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建信基金黎穎芳:“固收+”有較大 收益增強機會
[2021-10-18]   

時隔半年,建信基金旗下又將迎來年內第二只固收+新品建信匯益一年持有期混合基金。與建信泓利一年持有期債券基金不同的是,新產品的股票倉位上限更高,達到30%。

 

在擬任基金經理黎穎芳看來,隨著利率再下新臺階,債券提供的保護度比之前安全邊際更小。與此同時,當前權益市場表現活躍,投資機會較多,固收+品種有更大的收益增強機會。

 

尋找風險收益比更好的組合搭建方式

 

作為一名自上而下的基金經理,黎穎芳在管理固收+產品時,通常會把固收和權益資產分成四大類:類貨幣(含信用債)、中長久期利率債、周期股和非周期股,其中權益部分也可分為價值和成長。在資產配置過程中,主要是在上述四類資產中進行切換。切換時會考慮三個維度:一是宏觀經濟、產業政策、景氣度;二是流動性;三是估值水平。

 

歷經幾輪經濟周期的黎穎芳,對于上述各類資產的輪動有了更深的理解,因為經歷過市場可能出現的各種情形,一直努力洞悉背后的動因與驅動力。因此,在每個時點上,尋找風險收益比更好的組合搭建方式,成為投資策略的核心所在。

 

“固收+是一個股票、債券、貨幣市場都可以投的產品,任何一類資產性價比非常高時,都值得我們去配置;任何一種資產風險性價比特別低時,我們都應該去規避。因為可以運用大類資產配置這個工具,股票倉位可以到零,債券倉位也可以全變成類貨幣,理論上,這是一類能夠控制權益市場高波動然后又能分享權益市場上漲和債券市場上的資本利得的產品。”

 

不過,即便是再好的行情,黎穎芳也不會像其他基金經理做得那么極致,將持倉變成轉債加股票。在她的投資組合里,可轉債被劃為風險資產類別,這意味著可轉債與股票的加和占比最高也不會超出30%的比例上限。

 

在黎穎芳的底線里,最重要的一點是,不要讓投資者賠錢,一段時間內的回撤不要過大。比如,在看錯、做錯的狀態下,最差是零回報,在看對、做對的情況下,扣除管理費成本,希望可以穩定戰勝理財。

 

“我的風格可能適合追求絕對收益的投資者,我們盡可能做到夏普率高一點,希望他們在任意時點買入,都有不錯的體驗,不至于在高點買入,被套后需要很長時間才能消化虧損。”

 

當下“固收+”有更大收益增強機會

 

在黎穎芳看來,隨著利率再下新臺階,債券提供的保護度比之前安全邊際更小了。與此同時,當下權益市場表現活躍,投資機會也比較多,“固收+”品種有比較大的收益增強機會。

 

“‘7.31’政治局會議之后,政策底基本確立,經濟底還不可測。在這種環境下,中長久期利率債勝算不像上半年概率那么高,但最差是一個盤整的狀態,也有利息收入,仍然能提供一定的安全邊際回報。”

 

黎穎芳稱,未來債券市場的主要風險是跨周期政策的力度,當下,她對中長久期利率債的態度是持有,但不是加倉。“后續會密切關注政策加碼的情況,如果宏觀經濟再次回到信用擴張和加杠桿的狀態,中長久期的利率債就會面臨一定的價格下跌風險,但權益市場可能成為收益貢獻來源。”

 

對于權益市場,黎穎芳表示,經濟周期和流動性仍是推動市場結構分化的重要力量,二季度以來無風險利率、周期股(大宗除外)和賽道股是一個完美的互相印證的市場。充裕的流動性和經濟下行預期推動了無風險利率的不斷下行,與此對應的是房地產產業鏈、高端白酒等與經濟周期需求側相關的股票一路下跌,許多個股甚至已陷入估值陷阱,而創業板自3月底以來以新能源、半導體為主要代表走出了波瀾壯闊的牛市行情。

 

“我們認為未來投資的主線是雙碳目標達成的推進以及經濟的跨周期調節。這兩條主線決定了未來的權益配置較之今年前面幾個月比會更加均衡。”對于周期股部分,黎穎芳認為,大宗商品中看好新能源相關的金屬,雖然同樣有估值較貴的缺點。但對于內需高度相關的鋼鐵、煤炭、玻璃等品種,行情的持續性持懷疑態度,原因是碳中和的政策方向與經濟下行的周期力量此消彼長,這些品種的價格能否維持高位有較大不確定性。

 

黎穎芳表示,對于銀行,在下行周期資產質量的下降和利差的收縮對銀行不利,“我們認為地產優于銀行,因為隨著經濟不斷下行會越來越接近政府底線,對行業的限制可能進入尾聲,當前其估值水平已經低于2018年最低位,我們認為可以進行適度左側布局,迎接未來可能的估值修復機會。”對于成長股部分,新能源、醫藥和科技仍是不錯的賽道。

 

此外,黎穎芳認為當下可轉債溢價率達到歷史新高,意味著也是一類比較貴的資產。

 

來源:中國基金報




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